【電力設備*曾朵紅】深度——氫能深度：綠氫，第四次能源革命的載體

綠氫是可再生能源深度脫網(wǎng)與工業(yè)深度脫碳的完美結合，10年高速增長(cháng)產(chǎn)業(yè)周期開(kāi)啟：綠氫是通過(guò)光伏、風(fēng)電以及太陽(yáng)能(6.970, -0.11, -1.55%)等可再生能源發(fā)電實(shí)現電解水制氫，一方面生產(chǎn)過(guò)程實(shí)現零碳排放，另一方面以其大規模、長(cháng)周期、長(cháng)距離等儲能優(yōu)勢有效解決可再生能源消納問(wèn)題。綠氫下游短期空間來(lái)自在化工領(lǐng)域對灰氫替代，長(cháng)期增量空間來(lái)自交通領(lǐng)域、天然氣加氫、煉鋼用氫，助力工業(yè)、交通領(lǐng)域減碳，是全球第四次能源革命的重要載體。21年全球純氫氣產(chǎn)量7000萬(wàn)噸左右，其中綠氫占比不足0.1%，23-24年全球風(fēng)光氫一體化項目密集開(kāi)建，我們預計25年綠氫占比有望達到2%，2030年綠氫占比有望達到30%，產(chǎn)量超3000萬(wàn)噸。氫能10年高速成長(cháng)產(chǎn)業(yè)周期已開(kāi)啟。

碳中和的愿景與陽(yáng)謀，新能源的拼圖與閉環(huán)，23-25年全球綠氫項目密集開(kāi)建：國內風(fēng)光大基地鼓勵就地消納，倒逼配套建設綠氫項目，其中內蒙布局領(lǐng)先，我們統計目前規劃綠氫項目近15GW，其中23年1-2月開(kāi)標項目達到730MW，預估全年開(kāi)標項目超2GW（對應10萬(wàn)噸），同比翻番。歐盟22年明確至2030年歐盟內自產(chǎn)1000萬(wàn)噸綠氫和進(jìn)口1000萬(wàn)噸綠氫的目標，為滿(mǎn)足這一目標，歐洲能源公司已開(kāi)始大舉布局氫能項目，目前在本土及海外等地規劃項目合計氫氣產(chǎn)量超470萬(wàn)噸，計劃均在2030年前投產(chǎn)，目前已有6.5萬(wàn)噸項目開(kāi)建，同時(shí)歐盟國家已開(kāi)建專(zhuān)用海底隧道H2Med、航線(xiàn)輸送綠氫。美國2021年后氫能布局明顯加快，制定了清晰路徑，計劃到2030/2040/2050年綠氫需求分別達到1000、2000和5000萬(wàn)噸/年，且IRA 法案持續10年對綠氫制造給與大額補貼，最高3美元/kg，極大幅度提升綠氫經(jīng)濟性，目前美國綠氫規劃項目集中于加州及德州，已開(kāi)建的兩大項目合計規劃產(chǎn)量10萬(wàn)噸。

綠氫成本下降路徑清晰，零碳加持預估25-27年基本可實(shí)現平價(jià)：綠氫性?xún)r(jià)比提升來(lái)自于電費成本下降和碳排放考核趨嚴。煤制氫成本9-10元/kg，天然氣制氫成本15元/kg，而綠氫目前在電價(jià)0.3元/kwh情況下，平均成本為25元/kg，理想情況下，按照電耗4 kwh/標方，電價(jià)0.15元/kwh，對應成本為15元/kg，則基本可與天然氣制氫平價(jià)；若綠氫與風(fēng)光、風(fēng)電耦合，年利用小時(shí)提高至4000小時(shí)以上，則成本有望進(jìn)一步下降至11元/kg以?xún)?，則基本可以實(shí)現與煤制氫平價(jià)。同時(shí)，綠氫實(shí)現零排放，若考慮碳價(jià)加持，若碳價(jià)從50元/噸提升至200元/噸，則綠氫成本在16-18元/kg即可實(shí)現制氨制甲醇平價(jià)。

制氫環(huán)節產(chǎn)業(yè)放量在即，核心設備及部件彈性大：水電解制氫技術(shù)以堿性為主流，更適合規?；惺缴a(chǎn)，PEM技術(shù)將在小型分布式領(lǐng)域作為補充。目前1000標方/h堿性電解槽整線(xiàn)含EPC價(jià)格為1000萬(wàn)，設備900萬(wàn)，其中電解槽占比超50%。按照全球2030年綠氫占比近30%，對應1000標方電解槽需求超2.5萬(wàn)臺，對應市場(chǎng)空間1500億+。電解槽核心指標為單線(xiàn)產(chǎn)能、電耗等，由電極（鎳絲網(wǎng)噴涂）、隔膜、流場(chǎng)設計等決定，各家指標差異不大，但實(shí)際長(cháng)期運行穩定性差異大，目前新進(jìn)電解槽廠(chǎng)商近100家，我們更看好積淀深的第一梯隊718、競立、大陸，和技術(shù)進(jìn)步快且資源豐富的新進(jìn)入者隆基綠能(43.020, -0.84, -1.92%)、陽(yáng)光電源(114.790, -1.19, -1.03%)、華電重工(8.060, -0.07, -0.86%)、億利潔能(4.600, -0.12, -2.54%)、昇輝科技(13.410, 0.03, 0.22%)等。同時(shí)電解槽中PPS隔膜成本占比15-20%，看好后續完全國產(chǎn)替代。

投資建議：氫能10年高增產(chǎn)業(yè)周期已明確，設備先行，重點(diǎn)看好綠氫制造的電解槽設備，推薦隆基綠能、陽(yáng)光電源等，建議關(guān)注華電重工、昇輝科技、科威爾(57.490, -1.50, -2.54%)、億利潔能等。

風(fēng)險提示：政策支持不及預期、價(jià)格下降超預期。

（分析師 曾朵紅、阮巧燕）

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